【观察 】中国的“金融救火队”高度戒备

　　本网讯：尽管过去的2016年，国内外经济形势都很严峻，面临的矛盾和压力十分巨大，但在节前，中国经济仍然交出了一份可圈可点的答卷。国家统计局公布的数据显示：

　　2016年，全国完成国内生产总值744127亿元，按可比价格计算，比上年增长6.7%，圆满完成了年初确定的目标。这一目标的完成，是在经济仍面临下行压力、去产能任务十分沉重的情况下实现的，展现了经济结构调整的效果，体现了经济增长方式转变的作用，增强了进一步做好经济工作的信心。

　　按照中央经济工作会议的要求，2017年经济工作的总基调是稳中求进。也就是说， 稳增长仍将是今年经济工作的基本任务。有去年打下的良好基础和经济工作积累的成功经验，预计今年的经济仍将朝着持续向好的方向发展，并在站稳脚步的情况下，以更加积极、主动的态度推动经济结构调整与转型，为尽快步入复苏通道创造更好的条件。

　　在过去的两年内，几乎所有的数据都表明，房地产高库存是中国经济面临的重要风险之一，而如今，房地产政策再度大幅收紧，似乎库存不再是问题。

　　伴随着房地产的火热，螺纹钢、煤炭、锌、铅，甚至是玉米和大蒜，都出现了价格暴涨。作为典型的产能过剩行业，螺纹钢和煤炭的飚涨，似乎可以被认为是去产能出现重大成效。但涨幅以及蔓延速度之快，却反映出资金的凶猛。

　　房地产市场的逻辑简单清晰。低利率、优惠政策、资产荒推升了房价，而商业银行在寻找资产的过程中，发现了房贷这一盈利高、低风险的行业，配合以“首付贷”、“接力贷”等多种新型金融产品，于是房价开始迸发。

　　接下来是黑色系商品，逻辑是低库存；很多人预期是农产品，逻辑是通胀归来；再接下来，我们要迎接“滞胀时代”……

　　央妈开年给了市场当头一棒：春节后第一个工作日，央行继节前提高MLF（中期借贷便利）利率10个基点后，一口气提升了逆回购和SLF（常备借贷便利）利率。 遏制"资产泡沫"可能是这次央行加息的主要目标，经济基本面和通胀并不支持央行加息的逻辑，央行加息意在抑制资产泡沫和"去杠杆"，并非中国经济基本面出现了好转。

　　接下来，大家可能要迎接持续的流动性紧张。“钱荒”给市场的教训是深刻的，对于央行来说也是一样。所以，“钱荒”式的暴风骤雨将不会重现，而股灾式的去杠杆则会导致市场彻底重建。 目前的政策逻辑是，要让大家降低杠杆率，最好的办法是慢慢的煎熬。

　　所以，相对漫长的“去泡沫”将是我们未来一段时间的主题，既然大家对于经济增速不那么担心，那么央行更有理由把防止风险放在更加重要的位置上。

　　“去泡沫”的另一个副产品，可能是人民币贬值。贬值有几个用途，第一，贬值让人民币资产价格不那么有吸引力，第二，贬值可以推动出口，这样可以带动制造业。贬值的坏处是资本流出加快，所以需要加强资本管制。

　　中国经济的三个矛盾

　　央行先后上调MLF、SLF和逆回购利率，舆论大喊“加息”。然而中国经济面临三个难以平衡的矛盾。

　　1 通胀

　　按道理放水之后今年必然通胀，通胀要求加息。

　　2 债务

　　中国经济的债务已经泰山压顶，尤其企业债务，是全球之最。总债务直逼300万亿。它们要求降息。

　　3 投资回报率

　　要走出“L型”的大底，中国经济最需要的是提升投资回报率。这是经济增长的根本所在。投资回报率需要的是耐得住寂寞、熬得起时间的研发投入、商业模式试错，然而通胀和债务都是它的敌人。

　　给楼市加压放水的路径选择，说明中国经济的其他动能是多么微弱。这是基本面，是现实。

　　中国经济的这三个矛盾，几乎不可调和。除非把“稳增长”请下神坛。这在去年中央经济工作会议略有体现： 首次不提增速。

　　地产退烧后基建成大头

　　英国《金融时报》旗下宏观研究机构MedleyGlobal Advisors (MGA)警告称，在2016年出口名义下降7.7%之后，2017年的对外贸易表现也许最多只能与2016年持平，这还是在假设特朗普政府只会有选择性地对铝、钢铁等少数几个焦点行业加征关税、而非点燃一场真正贸易战的情况下。

　　2017年应该会成为基础设施投资强劲的又一个年份。去年，基础设施投资增长了18%，约占固定资产投资总额的一半。但制造业和房地产领域的投资前景面临更大的变数。房地产投资经历了2016年的激增之后很可能会放缓，一个重要原因是当局推出了严苛的调控措施。

　　需要关注的是债券市场。中国债务余额与GDP之比飙升至近265%，债市一直在快速扩张。这加大了资产质量风险，但2017年的发债规模很可能依然很大。政府把地方政府债发行总额目标定为11万亿至12万亿元人民币（合1.6万亿至1.7万亿美元），以便完成开始于2014年末的地方债置换计划。